企業(yè)價值評估是分析和衡量企業(yè)或者企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營單位、分支機構(gòu)的公平市場價值，提供有關(guān)信息，以幫助投資人和管理者改善決策。伴隨著中國經(jīng)濟體制改革的深入和現(xiàn)代企業(yè)制度的推行，企業(yè)兼并、收購、股權(quán)重組、資產(chǎn)重組、合并、分設(shè)、股票發(fā)行、聯(lián)營等經(jīng)濟交易行為的出現(xiàn)和增多，企業(yè)價值評估越來越受到人們的重視。但是中國企業(yè)價值評估的起步較晚，評估理論和評估方法不是很完善。因此探索適合中國企業(yè)的價值評估方法是企業(yè)健康順利發(fā)展中需要解決的一個重要問題。
1企業(yè)價值評估的主要方法
企業(yè)價值評估方法很多，適用的條件也各有不同，采用不同的方法得出的結(jié)果也是不一樣的，有時相差懸殊，所以在價值評估時選擇合適的評估方法將成為企業(yè)價值評估是否準確的關(guān)鍵。企業(yè)價值評估方法從總體上來說分為4大類。
1．1成本法
成本法是利用企業(yè)現(xiàn)有的財務(wù)報表記錄對企業(yè)資產(chǎn)進行分項評估，然后加總的一種靜態(tài)的評估方式，主要有凈資產(chǎn)賬面價值法和重置成本法。凈資產(chǎn)賬面價值法是指企業(yè)的價值等于企業(yè)的資產(chǎn)總額減去負債總額，即企業(yè)的凈資產(chǎn)。重置成本法是指投資方自己重新構(gòu)建一個與目標企業(yè)完全相同的企業(yè)需要花費的成本。目標企業(yè)價值一企業(yè)資產(chǎn)目前市場上全新的價格一有形折舊額一無形折舊額。
1．2相對價值法
它是利用類似企業(yè)的市場價來確定目標企業(yè)價值的一種評估方法。這種方法是假設(shè)存在一個支配企業(yè)市場價值的主要變量，而市場價值與該變量的比值對各企業(yè)而言是類似的、可比較的。由此可以在市場上選擇一個或幾個跟目標企業(yè)類似的企業(yè)在分析比較的基礎(chǔ)上，修正、調(diào)整目標企業(yè)的市場價值，最后確定被評估企業(yè)的市場價值。
實踐中被用作計算企業(yè)相對價值模型的有市盈率、市凈率、收入乘數(shù)等比率模型。
1)市盈率一股票每股市價／每股盈利目標企業(yè)每股價值一可比企業(yè)平均市盈率×目標企業(yè)的每股盈利。
市盈率模型計算簡單，并且把股票價格與收益聯(lián)系起來，直觀地反映了投入和產(chǎn)出的關(guān)系。但是如果收益是負值，市盈率就失去了意義；其次它還受到整個經(jīng)濟景氣程度的影響。所以此模型適用于連續(xù)盈利，并且系數(shù)接近于1的企業(yè)。
2)市凈率一股票每股市價／凈資產(chǎn)股權(quán)價值一可比企業(yè)市凈率×目標企業(yè)凈資產(chǎn)。
市凈率容易理解，凈資產(chǎn)賬面價值不像利潤那樣容易被人為操縱。但如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會計政策，市凈率會失去可比性。所以這種方法主要用于擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。
3)收入乘數(shù)一股權(quán)市價／銷售收入目標企業(yè)價值一可比企業(yè)平均收入乘數(shù)×目標企業(yè)的銷售收入。
收入乘數(shù)比較穩(wěn)定、可靠，能夠反映企業(yè)價格政策和戰(zhàn)略變化的后果，但卻不能反映成本的變化。這種模型適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。
1．3折現(xiàn)現(xiàn)金流量法
該法是對企業(yè)未來的現(xiàn)金流量及其風險進行預期，然后選擇合理的貼現(xiàn)率，將未來的現(xiàn)金流量折合成現(xiàn)值。使用此法的關(guān)鍵是：第一，預期企業(yè)未來存續(xù)期各年度的現(xiàn)金流量；第二，要找到一個合理的公允的折現(xiàn)率，折現(xiàn)率的大小取決于取得的未來現(xiàn)金流量的風險，風險越大，要求的折現(xiàn)率就越高。
在實際操作中現(xiàn)金流量主要使用實體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量。實體現(xiàn)金流量是指企業(yè)全部投資人擁有的現(xiàn)金流量總和。實體現(xiàn)金流量通常用加權(quán)平均資本成本來折現(xiàn)。加權(quán)平均資金成本是以各種籌資方式下籌集的資金所占比例為權(quán)數(shù)對單個資金成本加權(quán)的一個綜合成本。
實體現(xiàn)金流量一股權(quán)現(xiàn)金流量+債權(quán)人現(xiàn)金流量+優(yōu)先股東現(xiàn)金流量一經(jīng)營現(xiàn)金凈流量一資本支出=(息前稅后利潤+折舊與攤銷一營運資本增加)——資本支出
股權(quán)現(xiàn)金流量是指實體現(xiàn)金流量扣除與債務(wù)相聯(lián)系的現(xiàn)金流量。股權(quán)現(xiàn)金流量通常用權(quán)益資本成本來折現(xiàn)，而權(quán)益資本成本可以通過資本資產(chǎn)定價模式來求得。
股權(quán)現(xiàn)金流量—實體現(xiàn)金流量—債權(quán)人現(xiàn)金流量—息前稅后利潤+折舊與攤銷—營運資本增加—資本支出—利息支出—償還債務(wù)本金+新借債務(wù)—稅后利潤—(凈投資—債務(wù)凈增加)。 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法不但考慮了企業(yè)現(xiàn)有的存量資產(chǎn)，而且將企業(yè)作為一個整體進行評價，包括對無形資產(chǎn)、技術(shù)創(chuàng)新水平、商譽、管理能力等能影響企業(yè)盈利和發(fā)展的所有因素的充分考慮。它是進行企業(yè)價值評估的核心方法，從理論上講，甚至可以說這是唯一能夠真正揭示企業(yè)價值的方法。但是這種方法也有局限性，主要表現(xiàn)在：1)需要良好的企業(yè)財務(wù)會計基礎(chǔ)，因為對現(xiàn)金流量的確認建立在預期之上，無法保證其絕對的準確性；2)必須有發(fā)達的資本市場和成熟的風險管理技術(shù)的支持；3)企業(yè)有良好的持續(xù)經(jīng)營管理和盈利前景。 1．4經(jīng)濟利潤法
經(jīng)濟利潤不同于會計利潤，經(jīng)濟利潤是經(jīng)濟收入減去經(jīng)濟成本后的差額。而經(jīng)濟收入是指在期末期初同樣富有的前提下，一定期間的最大花費。如果沒有任何花費，則期末財產(chǎn)的市值超過期初財產(chǎn)市值的部分就是本期的經(jīng)濟收入。經(jīng)濟成本不僅包括會計上實際支付的成本，而且還包括股東投入企業(yè)的資金成本。會計上不確認股東的資金成本，因為它不像債權(quán)需要支付確定數(shù)額的利息，從而無法進行準確計量。而經(jīng)濟學家認為股東投入的資本是生產(chǎn)經(jīng)營不可缺少的條件之一，而股東要求回報的正當性不亞于債權(quán)人的利息要求。
經(jīng)濟利潤一息前稅后利潤一全部資本費用一投資資本×(投資資本報酬率一加權(quán)平均資本成本)。經(jīng)濟利潤法與現(xiàn)金流量折現(xiàn)法本質(zhì)上是一致的。如果某一年的投資資本報酬率正好等于加權(quán)平均資本成本，即凈現(xiàn)值等于零，此時經(jīng)濟收入等于經(jīng)濟成本，經(jīng)濟利潤必然為零，企業(yè)的價值既沒增也沒減；如果企業(yè)的投資資本報酬率大于加權(quán)平均資本成本，現(xiàn)金流量有正的凈現(xiàn)值，此時息前稅后利潤也大于投資各方期望的報酬率，經(jīng)濟利潤大于零，企業(yè)的價值將增加。
經(jīng)濟利潤法可以計算企業(yè)單一年份價值增加，了解任何一年的經(jīng)營狀況，而某一年度的現(xiàn)金流量則不能成為計量業(yè)績的依據(jù)，因為管理層可以人為改變某一年份的現(xiàn)金流量，為了增加現(xiàn)金流量而不惜推遲報酬率較高的投資項目，從而使企業(yè)的長期價值受到損失。經(jīng)濟利潤法是把投資決策必需的折現(xiàn)現(xiàn)金流量法與業(yè)績考核必需的權(quán)責發(fā)生制統(tǒng)一起來。
2價值評估方法在企業(yè)中的應用
由于中國市場經(jīng)濟起步較晚，現(xiàn)代企業(yè)制度還存在著一定的缺陷，證券市場也不夠完善，有些企業(yè)的核算制度不夠健全。企業(yè)價值評估一般都需要進行定量分析，需要大量的數(shù)據(jù)資料，而企業(yè)數(shù)據(jù)往往不足且不精確；其次在證券市場中，國家控股的企業(yè)占上市公司的比例較大，這就使得公司之問很難公平競爭，企業(yè)無法自由地收購或兼并，資本運營就受到限制，股價不能真實地反映企業(yè)的價值，也就不能有效地引導投資者進行投資。這些不利因素的存在，制約了企業(yè)價值評估方法的選擇。 2．1成本法的應用
成本法計算簡單，容易理解，對數(shù)據(jù)的要求也較低；但由于成本法僅對企業(yè)的存量資產(chǎn)進行計量無法反映企業(yè)的盈利能力、成長能力和行業(yè)特點而企業(yè)是以盈利為目的的，所以成本法一般適用于單項資產(chǎn)的評估以及非盈利組織的評估。但在沒有權(quán)威性的評估機構(gòu)以及缺乏完善的產(chǎn)權(quán)交易市場和資本市場時，此方法不失為一種簡便可行的方法，它至少為出讓者提供了一個出讓價格的底線。此方法在價值評估中只能作為一種輔助方法使用。
2．2相對價值法的應用
相對價值法是建立在可比基礎(chǔ)之上的，要有可以進行參照的企業(yè)和能夠應用的指標。不管是市盈率、市凈率還是收入乘數(shù)都要求有一個較為發(fā)達和完善的證券交易市場，還需要有數(shù)量眾多的上市公司，而中國證券市場上只有少數(shù)公司，并且股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)設(shè)置等方面都存在著特殊性，股價的人為操作性很大。上述指標不能準確反映行業(yè)整體情況，也就不能準確計算企業(yè)的價值。所以相對價值法在當前市場條件下很難找到適合的應用條件。但條件成熟此法不失為一種很好的價值評估方法。
2．3現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的應用
現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是西方企業(yè)價值評估方法中使用最廣泛、理論上最健全的方法，而在中國企業(yè)價值評估中也受到一定的限制。現(xiàn)金流量折現(xiàn)法中要求對未來現(xiàn)金流量作出預測，而中國現(xiàn)行的企業(yè)財務(wù)會計制度很難準確地做到這一點。從理論上講只有當市場完善，會計制度健全，信息披露能夠較為真實反映企業(yè)的過去和現(xiàn)狀時，運用這種方法才最為合理。雖然目前還沒有達到理想的適用條件，但不論是理論界還是實務(wù)界都已經(jīng)開始嘗試這種方法。從長遠發(fā)展趨勢看鼓勵這種方法的運用。
例如：某公司目前處于穩(wěn)定增長狀態(tài)，2006年每股凈利潤為10元，每股資本支出為100元，每股折舊費用為95元，每股營業(yè)流動資產(chǎn)比上年增加額為4元，投資資本中有息負債占20%。該公司長期增長率為6%，其股權(quán)資本成本為10%。假定資本結(jié)構(gòu)保持不變，凈利潤、資本支出、折舊費和營業(yè)流動資產(chǎn)的銷售百分比保持不變。則每股股權(quán)凈投資=(資本支出—折舊攤銷+營業(yè)流動資產(chǎn)增加)×(1—負債率) —(100—95+4)×(1—20%)=7．2(元／股)；
每股現(xiàn)金流量一每股凈利潤一每股股權(quán)凈投資=10—7．2=2．4(元／股)；
每股股權(quán)價值=(2．4×1．06)／(10%一6%)=63．6(元／股)。
通過以上計算可以看出該公司股票的內(nèi)在價值為63．6元／股。當股價遠遠低于63．6元時具有較高的投資價值。
2．4經(jīng)濟利潤法的應用
企業(yè)價值增長最根本的驅(qū)動因素是企業(yè)創(chuàng)造未來經(jīng)濟增加值的能力。由于市場的不完善性，客觀上需要一種簡單易行，能夠為使用者接受的評估方法。而經(jīng)濟利潤法能夠滿足這一要求。它不需要預測未來幾年的現(xiàn)金流量，可操作性較強；此方法是基于賬面價值和未來收益相結(jié)合的一種評估方法，相對于成本法來說它能夠?qū)⒐镜奈磥硎找婵紤]在內(nèi)，不會造成企業(yè)價值低估，容易為投資者接受。所以經(jīng)濟利潤法在當前企業(yè)價值評估中有廣泛的應用前景。
例如：某企業(yè)年初投資資本為100萬元，預計今后每年可取得息前稅后營業(yè)利潤10萬元，每年凈投資為0，加權(quán)資本成本為8，則：
年經(jīng)濟利潤=10—100×8%=2(萬元)；
經(jīng)濟利潤的現(xiàn)值=2／8%=25(萬元)；
企業(yè)價值=100+25=125(萬元)。
如果用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，可以得到同樣的結(jié)果：
企業(yè)價值一實體現(xiàn)金流量／加權(quán)資本成本=10／8%=125(萬元)。
通過以上計算可以看出經(jīng)濟利潤法跟現(xiàn)金流量折現(xiàn)法本質(zhì)上是一樣的，但經(jīng)濟利潤法相對于現(xiàn)金流量折現(xiàn)法來說計算簡單，還具有可以計算單一年份價值增加的優(yōu)點。
